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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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