平安(ān)首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一(yī)季度(dù)“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创下(xià)的(de)低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)在于(yú)人民(mín)币信贷增势放(fàng)缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季度的(de)格局。1）委托(tuō)贷款和信托贷款小幅正增(zēng)长；未(wèi)贴现银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业(yè)直接融资(zī)较去年同期(qī)有所下降(jiàng)，主因债券到期规模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度不及万亿(yì)，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次(cì)的地方债额度(dù)，期(qī)间空档(dàng)可能(néng)拖累政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民短(duǎn)期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的最(zuì)大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振使其增量不(bù)足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍能有效(xiào)发(fā)力；另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据(jù)高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来(lái)存款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进(jìn)，这有助于缓解银行面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体经(jīng)济的可持西安市城六区是哪几个续性，能(néng)够(gòu)为企业(yè)贷款利率的(de)进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年(nián)前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势影响较(jiào)大，或是驱(qū)动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的(de)同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居民资产再配置(zhì)，银行理财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中小银行下调挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因(yīn)素更多是家庭资产的再配(pèi)置(zhì)，流向消费(fèi)规模可能较(jiào)为有限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多(duō)增，但(dàn)结合基建相(xiāng)关(guān)高频开(kāi)工率和重大项目开工(gōng)金额数(shù)据看(kàn)，财政对(duì)实体经济(jì)支(zhī)持力(lì)度可能有所减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经(jīng)济环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增(zēng)速(sù)对比看，货(huò)币政策对实体经济的支持还是比(bǐ)较(jiào)有力的。即便(biàn)按2023年中(zhōng)国名义(yì)GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的(de)实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社(shè)融增速(sù)也应足(zú)够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通过财政加(jiā)力、促进房地产修复、促进家庭超额储(chǔ)蓄动(dòng)用等方(fāng)式(shì)扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏(fá)力。2023年(nián)4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量同比增(zēng)速持平于上月(yuè)的10％。考(kǎo)虑到(d西安市城六区是哪几个ào)去(qù)年同期疫情多(duō)点散(sàn)发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年(nián)一(yī)季度“开(kāi)门红”期间社(shè)融月均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延续(xù)了一(yī)季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖(tuō)累(lèi)新(xīn)增社融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资、非金(jīn)融企(qǐ)业境内股票融(róng)资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节后，企业贷款(kuǎn)发行规(guī)模持(chí)续(xù)高于(yú)去年同期，但到(dào)期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年(nián)一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企业债券融资支(zhī)持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始投放使用(yòng)，相(xiāng)关政策支持还有(yǒu)待(dài)落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继(jì)续前置(zhì)发力，政府债融资规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政预(yù)算(suàn)数据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资的(de)总体规模与(yǔ)去年(nián)相当(dāng)。但不同(tóng)之(zhī)处(chù)在于(yú)，2022年在3月底就已经下达剩余(yú)批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次的(de)地方债额度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行额(é)度不及万亿。如果近期(qī)下达(dá)地(dì)方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经(jīng)过地方政府项目额度分(fēn)配(pèi)、预(yù)算调整(zhěng)程序，剩余批(pī)次地方债可能至6月中下(xià)旬才能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可能(néng)会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则(zé)，表(biǎo)外融资(zī)同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支(zhī)撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单月小幅新增，相比去年(nián)同期(qī)分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票(piào)据贴现(xiàn)减(jiǎn)少(shǎo)的(de)情(qíng)况下，未贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票(piào)较去年同期降幅收(shōu)窄，同(tóng)比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为(wèi)7188亿(yì)元(yuán)，比去年(nián)同期低点仅略有多增，相比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)少增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业(yè)中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民短期贷款 >； 居(jū)民中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款(kuǎn)单(dān)月净偿还规(guī)模达(dá)历史新高，相比18年-21年同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短(duǎn)期贷款同比(bǐ)少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同(tóng)期均值(zhí)多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期(qī)贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前期亮(liàng)眼(yǎn)表(biǎo)现，同比(bǐ)大幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售低迷使其增(zēng)量不足(zú)，居(jū)民(mín)预(yù)期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化改革较快推(tuī)进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支(zhī)持(chí)实体(tǐ)经济的(de)可持续性(xìng)，能够为企业贷款(kuǎn)利(lì)率的 进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配(pèi)置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。一方(fāng)面，从历(lì)史规(guī)律看(kàn)，每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素(sù)对M1同(tóng)比走势的(de)影(yǐng)响(xiǎng)较大，这可能(néng)是(shì)驱(qū)动其变化的主要(yào)原(yuán)因。另一方面，在企业贷款扩张的(de)同时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改善(shàn)，4月新(xīn)增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方面，居民资(zī)产(chǎn)再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外(wài)，考虑到去年4月M2同(tóng)比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以来的(de)首次同比(bǐ)少增，其驱动(dòng)因素(sù)更(gèng)多是家(jiā)庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向消费的规模(mó)可能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来(lái)多家中(zhōng)小银行下(xià)调挂牌存款(kuǎn)利率（据融(róng)360监测数(shù)据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均(jūn)利(lì)率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财(cái)市场需(xū)求火(huǒ)热，居民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规模达历史(shǐ)新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)4618亿(yì)元，去年同期(qī)留抵退税(shuì)推进存在(zài)一定影响。但结合其他指标(biāo)看，财政(zhèng)对实体经济的支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建投资相关的(de)高(gāo)频指标出现了下行的(de)苗头(tóu)（4月下旬以来(lái)，全国高炉(lú)开(kāi)工率、电(diàn)炉开工率、独立(lì)焦(jiāo)化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥(lì)青开(kāi)工率等指标环比(bǐ)走(zǒu)弱），重大项目开工金(jīn)额同(tóng)环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国(guó)各地重大项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财政基建支持力度不(bù)稳，可(kě)能导(dǎo)致(zhì)中国经(jīng)济的环(huán)比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 西安市城六区是哪几个