美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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