文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自(zì)低位(wèi)持续上(shàng)行，即(jí)便税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落(luò)，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率(lǜ)的(de)期(qī)限(xiàn)利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意结婚以后他那个越来越大了愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速结婚以后他那个越来越大了较(jiào)一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系(xì)统(tǒng)整(zhěng)体资(zī)金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三结婚以后他那个越来越大了，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回(huí)购成交(jiāo)量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力(lì)度以(yǐ)及(jí)跨月资(zī)金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度(dù)较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续(xù)政策(cè)与基(jī)本(běn)面预期交易，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势(shì)为主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 结婚以后他那个越来越大了