金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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