金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(sh嗤笑的意思ì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫嗤笑的意思(yì)情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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