文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法以上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zē初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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