公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义ong>加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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