原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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