金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōn嗤笑的意思g)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济嗤笑的意思数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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