4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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