事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。<东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故/strong>线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)