事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī一厢情愿是什么意思)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　一厢情愿是什么意思g alt="存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵一厢情愿是什么意思阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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