来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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