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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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