金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shà个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做n)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(x个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做iàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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