近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底错一个题就往阴里装一支笔的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国错一个题就往阴里装一支笔有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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