2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(g重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗é)承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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