原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需(xū)要(yào)，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在22024年房价会继续下跌吗019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(l2024年房价会继续下跌吗ì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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