金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧pan>行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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