私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资亲爱的让你㖭我下黑基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业(y亲爱的让你㖭我下黑è)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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