2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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