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夺笋啊是什么意思网络用语,夺笋啊是什么意思网络用语怎么说 基金经理投资笔记|穷五绝六?僵持阶段战略与战术,政策关注产业升级和人的问题

  《基金经(jīng)理投资笔(bǐ)记》宏观策略系列(liè)

  把脉(mài)经济周期拐点 实现财(cái)富管(guǎn)理升级

  作者:魏 凤 春(博士),创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家

      罗 水 星(博士),创金合信基金基金(jīn)经理

  乱云飞渡仍从容

  上期(qī)分享(xiǎng)中(查看原文),我们提(tí)出(chū)了(le)5月是乱(luàn)花(huā)渐欲迷人眼,一个大的(de)背景是市场进入了(le)战略相持阶段,进(jìn)攻和防(fáng)守的理由都(dōu)不是(shì)非常清晰。周(zhōu)末中央发布(bù)长期的(de)产业政策,基调是清晰(xī)的,但那是诗和远方,是战略性的布局,很(hěn)多(duō)投资者更喜欢战术性的机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举行,吸引了全球投资者(zhě)的目光,投资者总(zǒng)希望可以从中寻(xún)找到投资(zī)的秘诀,价值(zhí)投资的(de)道虽相同,但(dàn)法、术、器是(shì)各异的。不仅如此,伯克(kè)希尔决策者对(duì)宏(hóng)观环境的担忧,对数字技术的批(pī)判,很多(duō)与会者收获的可能不是(shì)清晰的思路,而(ér)是在迷宫中又多走了一圈。

  一(yī)、市(shì)场陷(xiàn)入(rù)僵持阶段:Sell in May

  港股市场有“五穷(qióng)、六(liù)绝、七(qī)翻身”的说法,谨慎的A股投(tóu)资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要的(de)理由是根据惯例,银行保险等(děng)利好兑现后往往是市场开始调整的(de)开(kāi)始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的,但这未(wèi)必是历史(shǐ)的铁律,比如(rú)2022年5月(yuè)市场在新的(de)政策基调下开始全面(miàn)大(dà)反攻。我们需(xū)要因时而变,投(tóu)资者需要考虑到当前(qián)的市场(chǎng)背景(jǐng)已(yǐ)经和(hé)之前有很大的(de)不同。当前市场进入战略僵持阶(jiē)段的(de)一个重要理由是除了逻辑(jí)推演,很多重要问题很难用清晰的事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎的投资者往往是见好就(jiù)收或(huò)者谋(móu)定而后动,因此(cǐ)才(cái)有(yǒu)了上述的猜测。

  市场(chǎng)不清楚的地方在(zài)哪里呢?

  第一(yī),从内部看,市场(chǎng)已经提前(qián)交易了政策的(de)方向(xiàng),而且今年国(guó)内的政(zhèng)策本身(shēn)也不是大开大合。新出台的(de)政(zhèng)策更多地在(zài)落实(shí)上(shàng),较少新的提法(fǎ)。

  第二,从(cóng)外(wài)部看,美联储依夺笋啊是什么意思网络用语,夺笋啊是什么意思网络用语怎么说然(rán)在(zài)通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

  第三,从投资(zī)主线(xiàn)看,数字经(jīng)济和中(zhōng)特估依然(rán)既有政策、也有业绩或者有未(wèi)来预期的业绩改善,但短期游戏、传媒、中特估与其他(tā)板块(kuài)分化较为极(jí)致,也是不争的事实。除(chú)了这两(liǎng)条主线外,金融、消费和公用(yòng)事业有反弹(dàn),但(dàn)难以成为持(chí)续的配置(zhì)主题,新能源崩坏的(de)筹码预期也决定(dìng)了反弹的脆弱(ruò)性。

  第(dì)四,从交(jiāo)易行为看,投资者并未形成一致预期。随着一季报的披露,市场阶段性发挥了对(duì)盈利现实的定价效率。具体表现为,业绩出现一定修复和表现有韧性的金(jīn)融、中(zhōng)药、电力、中特估主题以及TMT中的(de)游戏传媒等表现(xiàn)较好,家电此前也(yě)有一定表现。不过,随着(zhe)业绩(jì)的(de)公布反而出现了一定的买预期卖现实的操(cāo)作。当然,相对而言(yán)市(shì)场(chǎng)也(yě)有定(dìng)价效率不稳定的一面,同样是业绩修复或有(yǒu)韧性的农林(lín)牧渔、新能源(yuán)和消费(fèi)板块(kuài),整体表现则一(yī)般。

  二、市场僵持的(de)原因:季报显示企业盈利(lì)仍在磨底阶段

  短期市场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于(yú)缺乏特别(bié)明显的亮点,TMT主线(xiàn)前期(qī)超(chāo)额收益(yì)过于(yú)显著,目前除了(le)游戏、传媒一枝独秀外,其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出版(bǎn)等(děng)板块(kuài)盈利有支撑、估值也较低,因此在(zài)最近(jìn)市场调整的时候整体(tǐ)表现较(jiào)好。在这两条(tiáo)我们看好的(de)全年(nián)主线(xiàn)之外,市场部分(fēn)定价了(le)一季报行情(qíng),但核心问题(tí)在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油,A股的(de)盈利还(hái)在下(xià)滑,这夺笋啊是什么意思网络用语,夺笋啊是什么意思网络用语怎么说意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统(tǒng)性的(de)行情。所以,我(wǒ)们看到这两条(tiáo)主线之(zhī)外(wài)其他业绩(jì)尚可的板(bǎn)块,整体反弹的(de)幅度(dù)都(dōu)相(xiāng)对有限。消费的(de)盈(yíng)利有一定(dìng)的修复,而市场由于前(qián)期的悲(bēi)观情绪尚未对其定(dìng)价(jià),这可能蕴含(hán)阶段(duàn)性交易机会。

  三、战略性布局是清晰而明(míng)确的:政策关注产业升级和人(rén)的问题

  近期(qī)国(guó)内也处于一个会议密集召开的(de)阶段,政治局会议、中央财经委会议和国(guó)常(cháng)会相(xiāng)继(jì)召开(kāi)。决(jué)策层(céng)对于当前经济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问(wèn)题,有着清醒的认识,短期(qī)的工(gōng)作重点是(shì)恢复和扩大需求,但同时也明确不会再(zài)走(zǒu)老路——不(bù)会通过低水平的债务(wù)扩(kuò)张来(lái)刺激经济(jì),而是(shì)聚焦实体(tǐ)经(jīng)济的产业(yè)升级,推进(jìn)产业智(zhì)能化、绿色化、融(róng)合(hé)化(huà)。

  现代产业体系下(xià)的融合发展

  这次(cì)财经委会议的(de)一个新提法是“坚持三(sān)次产(chǎn)业(yè)融(róng)合发(fā)展,避(bì)免割裂对立;坚持推(tuī)动传统产业转型(xíng)升级,不能(néng)当成‘低端(duān)产(chǎn)业(yè)’简单退出(chū)”,这个提法很重要。我(wǒ)们去年底强(qiáng)调接下来一段时间的(de)政策需要(yào)强调均衡性(xìng)和系统性,才(cái)能形成经济发(fā)展的合力。卡脖子的领域要重点支持和(hé)发展(zhǎn),但是经济的运(yùn)行是(shì)一个完整的系统,生产和消费、实(shí)体经济和金融支(zhī)撑、高(gāo)科技领(lǐng)域和低技术(shù)领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务(wù)等各方面需要协调发展,大家(jiā)的(de)信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢复(fù),才(cái)能够(gòu)真正(zhèng)把需求拉动起来。不能(néng)够孤立(lì)、片面地理解(jiě)和执行政策,毕竟即(jí)使(shǐ)是芯片这么最高科技的领域,它的下(xià)游需求(qiú)也主要来自消费电子产品(pǐn)中的手(shǒu)机、汽车、智能家(jiā)居等等,没有需求的拉动,产业的发展就缺(quē)乏良(liáng)性(xìng)循环的(de)基础。

  高质量(liàng)的(de)人才红利

  另外,最近政(zhèng)策(cè)讨论的一个重点是人(rén),作为投资生产拉动(dòng)核心的企业家、作为人力(lì)资源重点的人才、承(chéng)载民族未来的(de)新生人口(kǒu)、需要关(guān)注的老龄人口。当前(qián)中国的发(fā)展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人(rén)力资(zī)源拉(lā)动,技术(shù)创新成为(wèi)能否突破内外部(bù)约束的关键。技术(shù)创(chuàng)新能(néng)力取决于制(zhì)度保障(zhàng)下(xià)的(de)主观能动性,在(zài)经历了过(guò)去几(jǐ)年的非常态之后(hòu),在内外部不确定(dìng)性的(de)制约下,如(rú)何让当(dāng)前每个主(zhǔ)体(tǐ)充满(mǎn)信心(xīn)、充满主观能(néng)动(dòng)性,是政策(cè)的重心。以人(rén)工智能为代表(biǎo)的数字经济(jì)大发展,有可能能够帮助(zhù)我们适当缩小(xiǎo)国际(jì)竞争(zhēng)中人力资源的差距(jù),这(zhè)需要从一个更高的角度理解(jiě)人工智(zhì)能(néng)和数字经济(jì)。

  四(sì)、乱云飞(fēi)渡(dù)仍从容(róng):乱战之后的投资路径

  5月(yuè)的市场,看起来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策力度和效果有多大、盈利能否实(shí)质(zhì)性(xìng)的反(fǎn)弹、经济复苏的(de)斜(xié)率是否面(miàn)临趋缓的压力、海(hǎi)外的潜(qián)在风(fēng)险到底有多大(dà)、美联储(chǔ)到底下一步面临的是什么样的(de)经济(jì)形势等(děng),投资者希(xī)望(wàng)渐次判断上述一系列的重(zhòng)要问(wèn)题的(de)程度,并据此(cǐ)进行(xíng)布局(jú)。

  从(cóng)这(zhè)个意(yì)义上讲(jiǎng),5月交(jiāo)易机会可(kě)能更均衡(héng)、但(dàn)也更脆弱,当前可(kě)能是(shì)一(yī)个布局的好阶段,而(ér)未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需要多(duō)一点(diǎn)耐心,风浪越大,下一次的鱼越贵。

  “乱云飞渡仍从(cóng)容(róng)”,这是我们从巴菲特(tè)历次股东(dōng)大会上(shàng)看到价(jià)值投资者很重要的一个特质(zhì),即我们提(tí)倡的“道(dào)”。市(shì)场的乱(luàn)是暂时的,随着(zhe)事实的清晰,投资路(lù)径(jìng)也将会非(fēi)常明确。这个(gè)路径,我们从产(chǎn)业视(shì)角做了(le)一下梳理,供(gōng)投资者参考。

  具体而言:投资的上限是产业现代化,科技自主可用,数(shù)字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗(shī)与远方,需(xū)要进行战略布(bù)局。投资的下限是避免系统性的风(fēng)险,在现代化的产业(yè)转型(xíng)中,当前蕴藏风险(xiǎn)和(hé)未来(lái)跟不上历史步伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投资(zī)的中间状态是周期与消费行业,是战术性的布局(jú)。

  产业视角下的投资路线图

产业视(shì)角下的投资路线图

  【了解(jiě)作者】

  魏(wèi)凤春博士,创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家,投委会委员兼(jiān)秘(mì)书长,宏观策略配置(zhì)部总监(jiān),兼任(rèn)MOMFOF投研总(zǒng)部总监,南开大学经(jīng)济学博士,清华大学管理科学(xué)与工程博(bó)士后。学术研究与教学以及(jí)宏(hóng)观经济走势、金融产品分析(xī)等(děng)实(shí)务领域经(jīng)验丰富、成果(guǒ)卓著(zhù)。从业23年以来,一直致力于在周期波动的框架内(nèi)运用财政的视角解构宏观经济的运行(xíng),将中国(guó)经济(jì)看作(zuò)一份资(zī)产(chǎn),通(tōng)过资(zī)本(běn)资产定价的方式(shì)来确定其(qí)价值与风险。

  罗(luó)水星博(bó)士,创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师,2022年(nián)2月加入创金(jīn)合信(xìn)基金。此前(qián)履(lǚ)职博时基金(jīn),负(fù)责宏观策略(lüè)、宏观(guān)政策、大类资产配(pèi)置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士,上海财经大学经济学(xué)硕士、博士,中国(guó)社科院经(jīng)济学博士后,学术论文多(duō)发表(biǎo)于国际SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期刊。

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