来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(rén二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音g)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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