4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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