来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的(de)不(bù)同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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