4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(d家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕e)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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