金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失(sh哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业(yè)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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