近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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