金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(y定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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