作者：于博 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布了4月(yuè)份的通胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负(fù)仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)初(chū)以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修(xiū)复(fù)。下(xià)半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐(zhú)步回(huí)暖，物价水平有望(wàng)回归正常(cháng)水平(píng)，通缩和通胀均不构成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足(zú)以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方面(miàn)，小长假出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通(tōng)工具及交通工具用燃料价格环比分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需(xū)求表(biǎo)现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大(dà)宗商品价格波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数(shù)的(de)影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资(zī)料(liào)、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化学原料(liào)及(jí)制(zhì)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结(jié)束自去(qù)年底以来的强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继(jì)持续释放、供(gōng)给(gěi)相对充足的影(yǐng)响下，价格(gé)环比续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到了需(xū)要担心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面(miàn)，去年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩压力正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高(gāo)，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同比读数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更多(duō)关注(zhù)环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的(de)走(zǒu)势。而随(suí)着下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储工作的(de)开展，生猪价(jià)格有(yǒu)望筑底(dǐ)回(huí)升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回(huí)归(guī)至正常水(shuǐ)平(píng)、整体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当前(qián)经济的主要矛盾(dùn)。

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