2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(d说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思uān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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