金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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