来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　币值是什么意思，硬币的币值是什么意思1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。币值是什么意思，硬币的币值是什么意思strong>今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三币值是什么意思，硬币的币值是什么意思是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。