来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回独肖有哪几个暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值独肖有哪几个增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)独肖有哪几个复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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