事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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