2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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