金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消粗犷，粗旷和粗犷区别在哪，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考(k粗犷，粗旷和粗犷区别在哪ǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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