来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。