事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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