主要(yào)内(nèi)容(róng)

　　营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润仍承压(yā)，主因成本与费用压(yā)力仍构成掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润当月同(tóng)比仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收(shōu)缩区间(jiān)。虽然3月在需求侧(cè)经济数据表(biǎo)现亮眼后，工业企业实际营收增速积极回升，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月(yuè)名义营收增速回(huí)升，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于两方(fāng)面(miàn)，其一是国际高油价(jià)导致的输入(rù)性成本压(yā)力仍在约(yuē)束利润改善，3月营业成本对索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的当月利润拖(tuō)累幅(fú)度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较(jiào)深。其(qí)二(èr)是今年降费政策未再明显新(xīn)增(zēng)，加(jiā)之部分企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压力开(kāi)始加大(dà)，3月费用(yòng)对当月(yuè)利润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点。与(yǔ)去年费用率改(gǎi)善拉动(dòng)利润(rùn)增速6个百分(fēn)点(diǎn)形(xíng)成鲜明对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投资(zī)韧(rèn)性支(zhī)撑营收增速回(huí)升，但高油(yóu)价仍构成约束。3月工业(yè)企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相关行(xíng)业营收(shōu)增(zēng)速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了(le)PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计算(suàn)机通信电子设备等均回升明(míng)显，显示递延(yán)需求释放以及汽(qì)车(chē)集中降价等对于短期消费需求的(de)推(tuī)动。其次，煤(méi)炭冶金(jīn)产业链(liàn)营(yíng)收增(zēng)速延续(xù)改善，显示保交楼政策(cè)推动(dòng)地产建(jiàn)安投资构成支撑，但石油化工产业链营(yíng)收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落(luò)，高油(yóu)价(jià)对于石化产业(yè)链相关行业需求(qiú)持续构成(chéng)抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落已在缓(huǎn)和中下游成本压(yā)力，但高油价继续(xù)构(gòu)成输入性成本传导(dǎo)。3月(yuè)工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是(shì)高油价下的国内石化产业链，成本率同比(bǐ)增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明(míng)显(xiǎn)高于其他(tā)行业。由于我国(guó)石化(huà)产业链主要为中下游，上游环节在海外(wài)主(zhǔ)要原油寡头国家，因而国际高油价带来的上游利润改善无法被国(guó)内产业链(liàn)吸(xī)收，国(guó)内以中下游(yóu)为主的石(shí)化产业链反而会在高油价(jià)下(xià)受到输入性成本(běn)压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤炭冶金产业成本率同比增量(liàng)也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤(méi)炭产业链上游(yóu)成本率被动走高、利润承(chéng)压，而中下游成本率实际上(shàng)是改(gǎi)善(shàn)的，与此同时(shí)，更靠近下(xià)游的消费行业(yè)成(chéng)本率也明显改善。

　　利(lì)润：下游消费(fèi)行业利润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利(lì)润(rùn)在高油价(jià)下仍承压。分行业(yè)看(kàn)，与2023年2月相比，下(xià)游消费行业面临最大的成本(běn)压力改(gǎi)善和积(jī)极的营业收入回升，因(yīn)而(ér)下游消费(fèi)行业利润增速恢(huī)复继续好于(yú)其他行(xíng)业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子设备等改善明(míng)显(xiǎn)，煤(méi)炭(tàn)冶金产业(yè)链中下游(yóu)利润增速也积极(jí)改善，相较而言，石化产业链行(xíng)业在营(yíng)业收(shōu)入与成本压(yā)力(lì)均承压背景下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度(dù)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利三重(zhòng)风险，以(yǐ)及下半年潜在(zài)的内生恢复空间。3月工业企业(yè)利润数据显(xiǎn)示，虽然经济(jì)需求侧(cè)短期恢复较快，但在成本与费用压力背景下，企业(yè)盈利仍(réng)然承(chéng)压(yā)，而展望二季度(dù)，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其一是经济内(nèi)生动能弱化。伴随递延需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济(jì)内(nèi)生动能仍面(miàn)临弱化风险。其(qí)二是高油价带来(lái)的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作(zuò)，加(jiā)之全球服务消费逐步(bù)恢复，国际油价或再度走高，这也(yě)意味着(zhe)成本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖(tuō)累，企业逐步补(bǔ)缴前(qián)期社保费(fèi)缓缴等，以及今年(nián)目前降(jiàng)费(fèi)政策更多为延续而(ér)非新增，费用率对于利润同比增(zēng)速的的(de)拖累也将逐步显现，二(èr)季度(dù)剔除基(jī)数扰动后的(de)企(qǐ)业盈利真(zhēn)实修复过程或相(xiāng)对(duì)缓(huǎn)慢。而展望下(xià)半年，经(jīng)济内生动能的(de)复苏可以期待，两大领先指标已经验证，重点(diǎn)关注(zhù)下半(bàn)年经济内生动(dòng)能逐步复苏、国(guó)际油价涨幅(fú)逐步(bù)趋缓后工业企业(yè)利(lì)润的修复空间(jiān)。

　　风(fēng)险提示：外部地缘政(zhèng)治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以下(xià)为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业(yè)利(lì)润仍承压，主因(yīn)成本与(yǔ)费用压(yā)力仍是(shì)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　3月工业企业(yè)利润累计同比仅(jǐn)小幅回升1.5个百分点至(zhì)-21.4％，当月(yuè)同比也(yě)仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于较(jiào)深收(shōu)缩(suō)区(qū)间。虽然(rán)3月在(zài)需求侧经济数据表现亮眼后，工业企(qǐ)业(yè)实(shí)际(jì)营收增(zēng)速已积极回升，抵(dǐ)消了(le)PPI回落带来的抑制，3月名义营收(shōu)增速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大(dà)，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是(shì)国际高油价(jià)导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束(shù)利润(rùn)改善，3月营(yíng)业成本对当(dāng)月利润拖(tuō)累幅度(dù)仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍(réng)然较深。

　　其(qí)二是(shì)今(jīn)年降费政策未再明显新(xīn)增，加(jiā)之(zhī)部分(fēn)企业开始补缴社保费，企业(yè)费用(yòng)同比压力(lì)开始加大，3月费用对(duì)当月利润拖累(lèi)幅度大(dà)幅(fú)扩大6.1个(gè)百(bǎi)分点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓缴等一系列新(xīn)增降费政策持续改善企业费用率，对(duì)2022年全年工业(yè)企业利润增速构(gòu)成较强支撑(chēng)，全(quán)年拉动工业企业利(lì)润同比增速6个百分点。但从(cóng)今年开始前(qián)期社保费降费的企业开始补缴社保费(fèi)，加之(zhī)今年(nián)未(wèi)再新增更大力(lì)度的降费政策，从同比视角来看费用对于工业企(qǐ)业利润(rùn)的拖累开(kāi)始显现。

　　二、营收：消费短期(qī)较快恢(huī)复加之投资韧性(xìng)支撑(chēng)营收(shōu)增速回升，但高油价仍(réng)构(gòu)成约束(shù)。

　　3月工业企(qǐ)业营收(shōu)增速(sù)回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费(fèi)相关行(xíng)业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落(luò)对于名(míng)义营(yíng)收增(zēng)速的拖累(lèi)，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高(gāo)基数(shù)下仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回(huí)升明显，显示递延(yán)需(xū)求(qiú)释放以及(jí)汽车(chē)集(jí)中降价(jià)等(děng)对于短期消(xiāo)费需求的推动。其次(cì)，煤(méi)炭冶金产业(yè)链营收(shōu)增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示保交楼(lóu)政策推动地产建安投资构(gòu)成支(zhī)撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业(yè)链营收增速（名(míng)义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回(huí)落，高油价(jià)对于(yú)石(shí)化(huà)产(chǎn)业(yè)链相关行业需求持续构成(chéng)抑制。

　　三(sān)、成本率：虽(suī)然煤价(jià)回落已在(zài)缓和中下游成本压力(lì)，但高油价继续(xù)构(gòu)成输入性成本传导

　　3月工业企业(yè)成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然(rán)偏大，尤其是高油价下(xià)的国内石化产业(yè)链，成本率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于(yú)其(qí)他行业(yè)。由于我国石化产(chǎn)业(yè)链主要为中下游(yóu)，上游环节在(zài)海外主要(yào)原油寡(guǎ)头国家(jiā)，因而国际高油价带来(lái)的(de)上游利润改(gǎi)善无法被国内(nèi)产业链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游为(wèi)主的石化(huà)产业链反而会(huì)在高油价(jià)下受到(dào)输(shū)入性(xìng)成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较(jiào)而(ér)言(yán)，煤炭产业链(liàn)上中下(xià)游均在(zài)国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金产业成本率(lǜ)同比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致煤炭(tàn)产业链上游(yóu)成本率被动走高、利润承压，而(ér)中下(xià)游成本率实际(jì)上是改(gǎi)善的（成本率同(tóng)比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠近下(xià)游的(de)消费行业成(chéng)本率也(yě)明显(xiǎn)改善（同比(bǐ)增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利(lì)润：下游消(xiāo)费行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业(yè)链利润(rùn)在高油价下仍承压。

　　分行业看(kàn)，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比(bǐ)，下(xià)游消费行业面临最大的成本压(yā)力改(gǎi)善和(hé)积极的营业收入回升，因(yīn)而下游消费行业利润增速恢(huī)复继续(xù)好(hǎo)于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车、计(jì)算机(jī)通信电子设备、家具等行(xíng)业(yè)利(lì)润增速均改(gǎi)善20-50个(gè)百分点。煤炭冶(yě)金(jīn)产业(yè)链虽然整体(tǐ)利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因(yīn)上游价(jià)格回落导(dǎo)致上(shàng)游利润下降的缘故(gù)，而中(zhōng)下游面临的是营(yíng)收改善、成本(běn)压力缓和的格局(jú)，中下游利润增(zēng)速(sù)改善明显，金属(shǔ)制品、通用设备、非(fēi)金属矿物制品等行业利(lì)润增(zēng)速均改善10-20个(gè)百分点。相较而言，石化产(chǎn)业链行业在(zài)营业收入(rù)与成本压力(lì)均(jūn)承压背景下，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季度企业盈利(lì)三重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下半年潜在的内生恢复空(kōng)间。

　　3月工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)显示，虽(suī)然经济需求(qiú)侧短期恢复较(jiào)快，但在成(chéng)本与(yǔ)费用(yòng)压力背景下，企(qǐ)业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季度，关(guān)注企业(yè)盈(yíng)利的三重风险，其一(yī)是经济内生动能(néng)弱化。伴(bàn)随(suí)递延需求主导的需求脉(mài)冲性(xìng)回升过程逐步结束，经济内生动能仍(réng)面(miàn)临弱化风险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正(zhèng)式减(jiǎn)产操作，加之(zhī)全球服务(wù)消费逐步恢(huī)复，国际油价或再度走高，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着成(chéng)本压力仍较大。其三是费用率对于利润的(de)拖累，企业逐步补缴前期(qī)社保费缓缴等，以及今年(nián)目前(qián)降费政策更多为延续(xù)而非新(xīn)增(zēng)，费用率(lǜ)对于利润同比增速(sù)的(de)的(de)拖累也将逐步(bù)显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的(de)企(qǐ)业盈利(lì)真实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济(jì)内生动能的复(fù)苏可以期待，两大(dà)领先指标已经验证，其一是居民消费倾向结束持续一年的下(xià)滑过程，消费信心逐步(bù)恢复，其二是保交(jiāo)楼政策已推动(dòng)上(shàng)半年(nián)地产(chǎn)建安投资和竣工积极回补，有望拉动下(xià)半年汽(qì)车、家电、家具等后周期大宗消(xiāo)费，重点关(guān)注下(xià)半年经济内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步复苏(sū)、国际(jì)油(yóu)价涨幅逐(zhú)步趋(qū)缓后工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《被市场低估的(de)成本与费(fèi)用压力——工(gōng)业企业效(xiào)益数据点评(píng)（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的