近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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