5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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