事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ong>M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间strong>