文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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