公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人六朝是指哪六朝(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(j六朝是指哪六朝iān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于201六朝是指哪六朝9年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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