平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏(fá)力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多(duō)增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降(jiàng)的(de)主要(yào)拖(tuō)累在于人民(mín)币信贷(dài)增(zēng)势(shì)放缓， 4月降至2008年(nián)以来历史(shǐ)同期的次低点(diǎn)（仅略高于2022年(nián)同期(qī)）。表外融资和(hé)直接(jiē)融资基本延续了一季(jì)度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇(huì)票(piào)较去(qù)年(nián)同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)有(yǒu)所下降，主(zhǔ)因债券到期规模(mó)较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前(qián)批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批(pī)次的地方(fāng)债额度，期间空档可能拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人民币贷(dài)款偏(piān)弱，增量明显弱于历史同期(qī)均(jūn)值。各分项从强到弱(ruò)排序，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币(bì)贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售不振使其增量不足(zú)，居民预(yù)期(qī)偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。但(dàn)基于(yú)4月这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季(jì)的数据，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款在(zài)一(yī)季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高(gāo)，仍能有效(xiào)发(fā)力(lì)；另一方面，表(biǎo)内票(piào)据(jù)维持低增长（与(yǔ)去(qù)年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化改(gǎi)革(gé)较快(kuài)推进(jìn)，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面(miàn)临(lín)的(de)净息差(chà)压力(lì)，增强(qiáng)其支持(chí)实体经济(jì)的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币(bì)供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影(yǐng)响较大(dà)，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。4月(yuè)居民资产再配置，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变(biàn)化(huà)也有较强影(yǐng)响。3）居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小(xiǎo)银行下(xià)调挂牌存款利(lì)率、银(yín)行理财市场(chǎng)火(huǒ)热、居民提前(qián)偿(cháng)还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素更(gèng)多(duō)是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费规(guī)模可能较为(wèi)有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增(zēng)，但结(jié)合基建相(xiāng)关高频(pín)开工率和(hé)重大(dà)项目(mù)开(kāi)工金(jīn)额数(shù)据看，财政(zhèng)对实体(tǐ)经济(jì)支持(chí)力度可能(néng)有所减弱。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时(shí)若财政基建支持力(lì)度不稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济(jì)环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社(shè)融增速(sù)回升幅度较小，但与(yǔ)名义GDP增速对(duì)比看(kàn)，货币政策对实体(tǐ)经济(jì)的支(zhī)持还是比较有(yǒu)力的(de)。即便按2023年(nián)中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全(quán)年录得6％左右(yòu)的(de)实际(jì)GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也(yě)应(yīng)足够与之匹配。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复(fù)、促进(jìn)家(jiā)庭超额储(chǔ)蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经济(jì)回升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同(tóng)比增速持平于(yú)上月(yuè)的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期(qī)疫情多点散发、社融(róng)一度触“冰”的(de)低基数效(xiào)应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现，4月社融(róng)表现乏(fá)力“稳(wěn)信(xìn)用”压力(lì)有所显现。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累。2023年(nián)4月人民币(bì)贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的次(cì)低(dī)点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币(bì)汇率相对稳(wěn)定(dìng)，4月外币贷(dài)款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和(hé)直接融资基本延续了一(yī)季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企业直接融(róng)资同比(bǐ)缩(suō)量，继续(xù)小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业(yè)债(zhài)融资、非金融企业境(jìng)内股票融(róng)资分别(bié)同比少增809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷(dài)款发行(xíng)规模(mó)持续高(gāo)于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来高(gāo)峰(fēng)，对净(jìng)融资构成拖累(lèi)。截至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业(yè)债券(quàn)融资支(zhī)持工(gōng)具（第二期）尚未开(kāi)始(shǐ)投放使用(yòng)，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗年前4个月，财政继续前置(zhì)发力，政府债融资规模较(jiào)去(qù)年同期累计多增3114亿(yì)元。以财政预算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融(róng)资(zī)的(de)总体规模与去(qù)年相当。但不同(tóng)之处在(zài)于(yú)，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次(cì)的新增地方(fāng)债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未(wèi)下发剩余批(pī)次的(de)地方债(zhài)额度，且(qiě)提(tí)前(qián)批(pī)的剩(shèng)余发行额(é)度不及万(wàn)亿。如(rú)果(guǒ)近(jìn)期下达地方(fāng)债额度(dù)，按(àn)照往年节奏(zòu)，经(jīng)过地方政府项目额度(dù)分(fēn)配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债可(kě)能(néng)至6月中下旬(xún)才能发出，期间的“空档(dàng)”可(kě)能(néng)会拖累政府(fǔ)债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多增，持续对(duì)社融构成小幅(fú)支撑。其中，委(wěi)托贷款和信托贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴(tiē)现(xiàn)减少的情(qíng)况(kuàng)下，未贴(tiē)现银(yín)行承兑(duì)汇(huì)票较去年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居(jū)民端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具(jù)体(tǐ)地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模达(dá)历史新高，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款同比少减，但较18年(nián)-21年同期(qī)均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比(bǐ)多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)前(qián)期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同比大(dà)幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍(réng)然在于(yú)居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量(liàng)不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。基(jī)于4月这个信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能得出(chū)企业信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季(jì)度(dù)大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍然能(néng)够有效(xiào)发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着(zhe)目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初(chū)以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较(jiào)快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临(lín)的(de)净息差(chà)压(yā)力，增强其(qí)支持实体经济的可持续性，能够(gòu)为(wèi)企业贷款利(lì)率(lǜ)的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面(miàn)，从历史规律看，每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可能是(shì)驱动其(qí)变化(huà)的主要原因。另一方面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗有边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速(sù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。一方面(miàn)，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民(mín)资(zī)产(chǎn)再配置，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款出现了2022年(nián)3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多(duō)是(shì)家(jiā)庭资产(chǎn)的(de)再(zài)配(pèi)置(zhì)，流向(xiàng)消(xiāo)费的规模可能较为有限。4月以来多家中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财(cái)市场需(xū)求火热(rè)，居民提前偿还房(fáng)贷(dài)规模较(jiào)高（4月居民中长期贷款净(jìng)偿(cháng)还规模(mó)达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去(qù)年同期(qī)留抵(dǐ)退税(shuì)推进存在一定(dìng)影响(xiǎng)。但(dàn)结(jié)合(hé)其他指标(biāo)看，财政对实体经济的(de)支持力度可能有所减弱，基建投资(zī)相(xiāng)关(guān)的高频指(zhǐ)标出现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬以来，全(quán)国高(gāo)炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立(lì)焦化厂焦(jiāo)炉生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率(lǜ)、石油沥(lì)青开工(gōng)率(lǜ)等指标(biāo)环比走弱），重大项目(mù)开工金额(é)同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不(bù)完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国各地重大项(xiàng)目开工总投(tóu)资(zī)额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年(nián)同期的半数）。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢(màn)，此时如果财(cái)政基建(jiàn)支持(chí)力度(dù)不稳，可(kě)能导致中国经济的(de)环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗