公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(y武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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