2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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