金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(t解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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